138亿亏损、677亿支出、800亿港元再募资：市场难认All in AI的阿里

阿里这份财报把AI转型的收入、利润与成本同时摆上了桌面。云业务收入增长45%，中国即时电商收入增长45%、电商集团整体收入增长4%；电商守住利润基本盘，云业务开始提供新的增长点、但模型和AI应用扩大亏损。138.6亿元调整后EBITA亏损、676.8亿元资本开支、800亿港元再募资，显示阿里仍在持续加码模型、应用和基础设施；但市场仍在追问：AI在阿里云的赚钱速度，能否终有一天快过在千问的亏钱速度？

2026年8月20日，阿里巴巴发布截至6月底的季度业绩。集团收入达到2689.5亿元，同比增长9%，净利润却从423.8亿元降至104.4亿元，同比下降75%；自由现金流净流出446.7亿元[1]。

从财报发布前8月19日的128.9美元算起，两个交易日累计下跌约7.0%，市值蒸发约217亿美元[2,3]。8月24日，阿里巴巴港股一度下跌约10%，最终收报111港元、单日下跌9.76%。

市场同时看到云业务加速和集团利润、现金流承压，阿里的AI转型已经从产品和投资计划，进入收入、利润与现金共同检验的阶段。

1. 最新财报的隐忧：集团利润下降75%

净利润下降包含投资处置收益减少、股权投资市值变化等非经营因素，也受到44.6亿元商誉减值和一项拨备影响，主要来自欧盟委员会依据《数字服务法》向AliExpress处以的5.5亿欧元罚款。

但剔除商誉减值、股权激励及公司定义的其他调整项目后，调整后EBITA仍下降30%至273.3亿元，日常经营利润同样承压[1]，其中核心是模型与应用投入已经成为阿里Q2亏损扩大：

• AI实验室与应用调整后EBITA亏损138.6亿元，上年同期亏损32.2亿元，新增亏损106.4亿元。
• 其他业务由盈利6.9亿元转为亏损33.4亿元，主要包括阿里健康、虎鲸文娱、高德、灵犀互娱及其他科技业务。
• AI云与计算服务的调整后EBITA从24.2 亿元升至56.3亿元，同比增加133%，抵消了部分利润压力 [1]。
  

2. 云业务在收入和利润上表现均亮眼，电商业务仅即时零售贡献高增速

最新财报中，原云智能集团与平头哥合并为“AI云与计算服务”分部。该分部收入达到484.4亿元，同比增长45%；调整后EBITA从24.2亿元升至56.3亿元，同比增长133%，利润率从上年同期约7.2%提高到11.6%[1]。

其中，AI相关产品收入达到123.8亿元，连续第12个季度同比增长超过100%，约占新云分部收入的四分之一。真武芯片也已通过阿里云服务进入650多家外部客户，覆盖20多个行业，阿里的模型、算力和自研芯片已经形成外部企业正在使用的商业服务[1]。

阿里云（新财报也称AI云及计算业务）正逐渐形成软硬一体、云模一体的全链条AI生态。云业务也凭借45%的收入增速，和133%的利润增速，成为阿里集团最有潜力的增长引擎。

再反观电商集团，重新组合后的阿里电商集团收入为2058.6亿元，同比增长4%，调整后EBITA为397.5亿元，同比下降1%。它贡献的分部利润约为AI云与计算服务的7倍，仍是集团投入AI最重要的利润基础[1]。

值得注意的是，中国即时零售业务在电商集团内部成为收入增速的最快的业务，和云收入的45%齐平，主要由盒马和淘宝闪购推动。

而以淘宝天猫为主的中国电商收入下降8%，至1109亿元；国际电商收入下降1%，全球批发业务收入增长7%[1]。

3. All in AI的阿里：138亿元调整后EBITA亏损、676亿元资本开支、800亿港元再募资

最新财报通过AI实验室与应用分部展现AI模型和应用的经营情况，包括AI模型实验室、千问消费者业务和QwenWork，这一最新拆分体现了阿里对“千问”体系的重视程度。

AI实验室与应用Q2收入33.4亿元（同比+16%），但调整后EBITA亏损138.6亿元（亏损也同比扩大了330%）[1]；阿里将亏损扩大归因于AI能力投入，以及千问App产生的更高推理成本。

作为阿里离AI最近的千问体系，独立自主经营的难度很大，其单季度的亏损需要2倍云业务的利润才能打平，AI催化了云的增长、也大幅提升了整体成本。

但阿里仍在加码。

2026年8月24日，阿里确定以每股112.70港元配售7.1亿股新股，预计募集800亿港元。配售完成后，新股约占扩大后股本的3.6%；公司表示，100%的净募资将投入全栈AI能力，包括扩建和升级AI基础设施[5]。

阿里Q2总资本开支达到676.8亿元，同比增长75%，主要用于AI基础设施采购、为智能体需求准备更多CPU算力，以及应对芯片部件涨价[1]。阿里此前宣布未来三年为AI和云基础设施投入至少3800亿元，Q2资本开支仅相当于这一计划下限的17.8%[4]。

市场在解读一个简单的数学题：在AI未对电商业务有明显催化的前提下，AI在阿里云的赚钱速度，能否终有一天快过在千问的亏钱速度？

    参考资料：[1] 阿里巴巴集团控股有限公司。 Alibaba Group Announces June Quarter 2026 Results[R/OL]. 香港:阿里巴巴集团控股有限公司， 2026[2026-08-21].[2] Yahoo Japan Corporation. Alibaba Group Holding Limited: Historical Data[EB/OL]. Yahoo! Finance Japan, 2026-08-22[2026-08-22].[3] Capital.com. Alibaba Group Market Cap: August 2026 Update[EB/OL]. Capital.com, 2026-08-21[2026-08-22].[4] Alibaba Group. Alibaba to Invest RMB380 billion in AI and Cloud Infrastructure Over Next Three Years[EB/OL]. (2025-02-24)[2026-08-21].[5] 阿里巴巴集团控股有限公司。Pricing of HK$80 Billion Placing of New Shares under General Mandate[EB/OL]. 香港：阿里巴巴集团控股有限公司，2026-08-24[2026-08-24].